月初资金面罕见吃紧

央行大额逆回购投放呵护市场流动性

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近两日的资金面打破了往常月初转松的规律，反而持续呈现收敛态势，带动短端债券品种调整。为呵护市场流动性，中国人民银行从净回笼转为净投放资金，连续两日在公开市场进行大额逆回购操作。

由于9月存在较多回笼市场流动性的因素，引起投资者对后续资金面的担忧，在多位业内人士看来，9月下旬能否降准或成为影响资金面的重要因素。目前资金面波动在正常范围之内，市场不必过度担忧。

央行罕见月初大额回购

以往月初央行以小额逆回购投放净回笼资金为主，可近两日央行罕见开启大额逆回购操作，业内人士分析认为，这或是在应对近期资金面收紧。

截至9月8日收盘，DR007加权平均利率报1.8625%。

资金面收紧也带动短端债券品种调整，1年期AAA级同业存单收益率从8月末的2.28%上行15个基点至2.43%，1年期国债收益率也从8月末的1.91%上行19个基点至2.1%。

在资金利率节节攀升的背景下，央行呵护之意明显。9月7日与8日，央行在公开市场分别实现净投放1210亿元与2620亿元。

在此前发布的二季度货币政策执行报告中，央行表示，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

多因素致月初资金面吃紧

月初资金面缘何“不松反紧”？业内人士分析称，这主要与9月信贷投放较好、政府债密集发行以及人民币汇率走势相关，而后期是否降准则成为市场资金利率的主要博弈点。

方正证券固定收益首席分析师张伟表示，进入9月，信贷投放或边际改善。一线城市“认房不认贷”政策落地会带动居民改善性和刚性住房需求阶段性释放。而且，存量房贷利率下降，也会减轻居民提前还贷的情况，预计9月以来按揭贷款投放边际改善。

另一方面，张伟表示，专项债发行提速，预计9月政府债券净融资规模将达到年内高峰，这会带动企业中长期贷款投放。“9月以来票据利率震荡回升，说明信贷或在边际改善。作为宽信用的主力，银行特别是大行，在信贷投放改善时会减少在货币市场资金融出，从而给资金面造成收紧压力。”张伟说。

此外，人民币汇率市场波动也是影响境内资金面的重要原因。一位外汇交易员向上海证券报记者解释，近期人民币汇率出现波动，说明外部均衡压力加大，压降短端中美国债利差有助于减少资本流出、稳定人民币汇率。“出于对维持汇率稳定的考虑，部分机构降低了降准预期，助推了资金利率上行情绪。”该交易员说。

能否降准成为市场博弈焦点

对于后续资金面走势，能否降准成为市场博弈的焦点。张伟表示，9月资金需求大，重点关注央行将如何对冲。如果央行降准对冲资金缺口，则9月中下旬资金面将保持平稳，如果央行采取加大逆回购投放来对冲资金需求，则资金面仍有收紧压力。

国泰君安证券研报称，市场对降准的预期较为充分，但降准时点和幅度也会影响银行间资金松紧的幅度。目前降准空间有限，当前降准大多配合置换MLF操作，以降低银行成本为目的，净释放资金有限。

一位券商自营投资经理也对记者表示，目前资金面波动在正常范围内，资金利率抬升主要缘于此前资金面一直处于宽松水平，市场并无实质转变以推升资金利率持续走高，对资金面不必过度担忧。

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