来源：兴证固收研究

投资要点

一、中债估值曲线体系下的利差观察

本周除1年期外信用债信用利差大多被动收窄。分品种（以3年期为例）来看，本周各品种信用债信用利差多被动收窄。在当前的市场环境下，信用分层愈加明显。宽信用预期下，中长端无风险利率持续回调，但中长端信用债表现出较大的抗跌性。

等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。3年期城投债的AA+减AAA等级利差仍有一定压缩空间。

期限利差方面，本周信用债期限利差大多走阔。当前3-1年期和5-1年期的各等级信用债期限利差整体上进一步陡峭，对于配置盘，可以适当关注3/5年期信用债品种的配置价值。

二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周各等级各行业信用利差大多收窄，各企业类型信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的钢铁、煤炭等行业；地产债方面，由于风险释放或未结束，对于民企地产债依然需要谨慎。

钢铁&；煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆有所收窄。

建材&；化工：本周各等级建筑材料行业和化工行业信用利差皆有所收窄。

房地产：本周除AA级外，各等级房地产中票行业信用利差皆有所收窄；除AAA级外，各等级房地产公司债信用利差皆有所收窄。分企业性质来看，本周民营房企信用利差走阔幅度较大，而中央国有企业和地方国有企业信用利差均有所收窄。

城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄，各等级城投信用利差皆有所收窄。当前城投的再融资能力重于偿债能力，重点跟踪政府态度和市场情绪的边际变化；从城投债中找收益需控制好久期，同时区域/信用下沉需谨慎。

天津&；云南：本周除AA+级天津和云南城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。

山西&；山东：本周除AA级山东城投外，各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄。

湖北&；河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。

四川&；重庆：本周除AA级重庆城投外，各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄。

江苏&；浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。

三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

一般企业永续债：本周各类一般企业永续债信用利差皆有所收窄。

从超额利差来看，本周除AA级城投债外，各类一般企业永续债超额利差皆有所收窄。

一般企业永续债本周利差继续压缩，可以更多关注中短久期、优资质、有一定超额溢价的央企和地方国企债的配置价值。

银行永续债/二级资本债：

本周各等级各类型银行二级资本债和永续债信用利差皆有所收窄；

从超额利差（减银行普通债）来看，本周除AAA-银行二级资本债、永续债和AA+股份行二级资本债外，各等级银行二级资本债和永续债超额利差大多走阔。

银行资本补充债券本周信用利差整体压缩，当前仍具备一定性价比，可以结合自身风险偏好择机把握投资机会。

证券/保险公司次级债：

证券公司次级债：本周除AA+证券公司次级债信用利差外，各等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆有所走阔。

证券公司永续债：本周证券公司永续债的信用利差有所收窄，超额利差有所走阔。

保险公司次级债：本周除AA+保险公司次级债超额利差外，各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄。

证券公司、保险次级债可以关注隐含评级AA+级、剩余期限/距离行权期限3年以内债券的配置价值。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

报告正文

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

关键词： 期限利差进一步陡峭 中长端信用债表现出较大抗跌性