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在经历过债市的剧烈调整后，央行本周在公开市场的逆回购操作重回不足百亿的节奏。

11月23日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，鉴于有710亿元逆回购到期，央行在公开市场实现净回笼690亿元。

这是央行连续第三个交易日从公开市场净回笼资金，11月21日、22日和23日央行分别净回笼20亿元、1700亿元和690亿元。

尽管央行连续净回笼，但银行间市场资金价格已经较上周的高点明显回落。

其中，DR007(银行间存款类机构7天期回购加权平均利率)11月17日一度冲高至2.1%上方，目前已回落至1.6%附近；隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）也从上周中1.9360%的高点回落至11月23日的1.0390%。

“当下资金面再度宽松，一方面有缴税、双十一过后季节性扰动下降，二来也有赎回压力下央行对短期资金面呵护态度上升。预计短期资金面维持宽松，中期仍有抬升的压力。”华创证券投顾部在研报中指出，资金利率也不具备大幅收紧的基础，预计11月DR007中枢将稳步回升至1.7%附近，趋向于在1.6-1.8%区间内波动。

“考虑到赎回与到期对银行间流动性总量影响较弱且央行调控仍存，预计理财赎回的冲击将逐步消退，但资金面仍然难回年中宽松态势。短期来看，预计资金面的波动将减弱，骤然收紧的概率较低，但中枢仍将向政策利率逐步贴近，建议保持短组合久期，不要过多博弈市场反弹。”中信证券首席经济学家明明指出。

光大证券则指出，自9月起央行便引导DR007稳健地向逆回购利率回归，“11月以来，投资者们明显体会到了资金面的变化，并陆续确认了DR007的转向。我们认为，与其说转向不如说是向OMO利率回归，因为DR007以OMO利率为中枢波动才是常态。而且，这个回归的进程在两个月前便已经开始了。近几个月信贷状况有所改善，新增贷款的三月同比增速趋势性提高、M2增速处于高位，因此自9月起人民银行便引导DR007稳健地向OMO利率回归。”

对于接下来的走势，明明预计，资金面难回年中宽松态势。其一，流动性被动投放减少：央行利润上缴已经结束，财政支出有所放缓，存量留抵税额集中退还完成；其二，总量工具让位结构性工具：政策目标从宽货币转向宽信用，后续的工作重点是结构性工具的落地生效，而央行加大对通胀关注、防范资金空转等因素会限制总量政策工具的空间；其三，银行负债端压力仍存：11月同业存单到期规模是下半年高点，信贷投放发力会增大负债端资金匹配的要求，而存款利率下行也会侧面加大揽储难度，加剧“存款搬家”。

关键词： 债市剧烈调整后公开市场重回净回笼 资金面或难回年中宽松